房地產市場的“金三銀四”似乎已經不再，但貴金屬市場的“金三金四”已經成為現實。金市開啟連漲模式，黃金期貨、現貨價格紛紛觸及歷史新高。國內多家金銀珠寶品牌店的零售金價都在700元/克的大關之上。

央行持續加大黃金資產配置，已經成為推動全球黃金需求增長的重要力量，並帶動國際金價不斷上漲。此外，金價不僅受到供需層面因素的影響，還被美元、地緣政治深刻地塑造著。本輪金價大漲始於2019年上半年，這一階段美國釋放了天量的美元，美元貶值帶來的大通脹讓金價坐上了火箭。而2022年以來金價再次迎來春天，這就與地緣政治關係密切，避險需求再次讓金價插上了翅膀。

美就業數據強勁不改黃金多頭趨勢。中東地緣政治風險增強了黃金的吸引力，市場回避了美國強勁的經濟數據給美聯儲加息前景蒙上的陰影。隨後清明長假期間，美國勞工部發佈的非農就業報告顯示3月非農就業人口增加30.3萬，遠超預期的20萬，且為23年5月以來最大增幅。3月失業率3.8%，符合預期，較前值3.9%有所下滑。但勞動力參與率上升至62.7%，較2月份上升0.2個百分點。金價依然強勢。短期美國經濟及就業數據的反復或帶來金價的來回波動，隨著高利率環境對經濟的負面影響逐漸顯現，美債收益率的上行或已接近尾聲，對中期金價形成支撐。

非農超預期不改金價上行趨勢。23年以黃金ETF為代表的配置型資金逐步離場，導致金價和ETF持倉量大幅背離，而今年3月以來黃金ETF持倉量觸底回升，環比增加4.71噸。在24年美聯儲降息確定性提升的情況下，配置型資金回歸或成為金價上漲的另一推動力。此外，美元信用長期隱憂仍存，央行購金支撐長期金價。

展望未來，黃金需求面依然保持火爆，這為金價走強奠定了基礎。同時，美元加息週期即將結束，一旦進入降息週期、釋放美元流動性，又將為金價帶來上漲動力。

黃金站在中長期牛市的起點，去美元化是底層邏輯。大週期看（從1971至今劃分三個大週期），對比第二次黃金牛市，目前大概率處在黃金牛市的中前期，宏觀上有降息預期，高通脹，以及下行的美元指數，且疊加世界各國去美元化，去中心化的背景。小週期（2-3年）看，美元和美債收益率下行，實際利率可能步入下行週期，疊加地緣政治催生的避險需求。黃金目前大概處於小週期範本上漲階段的中期，目前已經經歷了中美貿易摩擦和全球經濟增長的放緩帶來的第一輪啟動，逐步走向新的高點進程中。
 

市場展望：

1）美股：中東衝突使得全球投資者“避險”情緒高漲，疊加美聯儲偏鷹派表態，經濟越好就越不會降息，進而股市表現越差，“經濟好消息是股市壞消息”的邏輯演繹的淋漓盡致。美股市場有望迎來新一輪上漲。
2）美債：目降息預期可能繼續在數據與地緣政治驅動下搖擺，預計短端美債利率會受到通脹以及降息延遲等因素的影響而保持在較高的位置上，而長端美債利率則可能因為避險情緒以及通脹上升對於長期增長預期的壓制，出現一定程度的“被壓制”。
3）黃金：央行購金仍將持續，俄烏以及中東的地緣政治風險正在加大黃金的吸引力，預計短期黃金價格受到地緣風險的影響維持震盪向上的走勢，建議關注美國數據以驗證美國通脹降溫進程。其進一步給出的風險提示是：美元持續走強。