雙櫃檯交易模式2023年6月19日正式推出

備受矚目的“港幣-人民幣雙櫃檯模式”於2023年6月19日正式推出。雙櫃檯模式就是同一只股票分別有港幣和人民幣櫃檯，投資者可自由選擇交易任何一個櫃檯。換種說法，對於雙櫃檯交易模式下港股上市公司股票，投資者是可以用港幣交易，也可以用人民幣交易。

雙櫃檯模式最大的特點是莊家機制。莊家機制其實是雙櫃檯一起推行的，意思是會邀請一些大型的市場參與者，為人民幣櫃檯擔當莊家，也叫它為做市商，為雙邊買賣提供報價服務。市場莊家的好處是收窄雙櫃檯之間的價差，並且為人民幣櫃檯提供持續的流動量，讓投資者有買賣的對象。

雙櫃檯交易模式的推出，對於港股市場投資者來說絕對是雙贏局面。一方面，持有港股的投資者，如果希望持有或增持人民幣，可直接在人民幣交易櫃檯套現股票取得; 另一方面，持有離岸人民幣又希望投資港股的投資者，亦無須先兌換港幣才進行交易，變相減省匯兌成本及風險。

本屆政府上任後一直積極推動人民幣證券的發行及交易，以期更好發揮人民幣在證券市場的使用潛力。

第一步是促成監管和市場機構組成專責工作小組，就鼓勵人民幣在證券市場的使用和解決人民幣櫃檯流動性問題作出深入研究。工作小組建議從優化雙櫃檯股票交易機制著手，包括設立“雙櫃檯莊家計畫”，透過在人民幣櫃檯提供買賣雙邊報價，增加流動性，從而提升人民幣股票的價格效益，讓投資者有信心以心目中的價格買賣; 同時，市場莊家亦可進行同一股票在雙幣櫃檯之間的套戥（內地稱“套利”）交易，進而實現兩個櫃檯之間價差的最小化。政府隨即展開為莊家的特定交易提供印花稅豁免的相關修例工作，並成功爭取立法會在今年1月通過有關法例，為有關莊家計畫的推出創造有利條件。

目前已有9個交易所參與者獲授雙櫃檯莊家執照，可於雙櫃檯模式推出後於相應的雙櫃檯證券進行莊家活動或提供流通量活動，包括中銀國際證券、中金香港、中信里昂、國泰君安香港等。優化機制只是“配菜”，“主菜”亦要具相當吸引力——市場必須有優質的人民幣計價股票供投資者交易。

第二步是鼓勵上市發行人增設人民幣交易櫃檯。就這方面，政府和港交所一直與上市發行人進行直接緊密的溝通，解釋雙櫃檯背後的策略意義和對發行人的實質益處，同時瞭解他們的需要並提供協助。目前已獲批的雙櫃檯證券共24只，包括恒生銀行、新鴻基地產、商湯-W、吉利汽車、華潤啤酒、香港交易所、騰訊控股、中國海洋石油、中國移動、聯想集團、快手-W、友邦保險、小米集團-W、安踏體育、李寧、中銀香港、美團-W、京東健康、京東集團-SW、百度集團-SW、阿裏巴巴-SW、比亞迪、中國平安和長城汽車，涵蓋科網、金融、地產及消費類業務。大部分都是交易活躍的恒生指數成份股，占香港市場股本證券日均總成交約四成，它們的參與為在港人民幣證券的發展投下信心一票。
 

下一步納入港股通

據介紹，港股雙櫃檯模式將分階段推行，6月19日落地後，港股市場參與者可開始應用雙櫃檯進行交易，但內地投資者暫時無法通過港股通參與雙櫃檯模式。對此，香港金融業界的高管們分別在不同場合表態，希望積極推動雙櫃檯模式納入港股通交易。香港行政長官李家超日前在一個公開論壇上表示，香港會繼續與內地推動各項互聯互通計畫的擴容和優化安排，包括研究允許在港股通增加人民幣股票交易櫃檯等，為境外投資者提供更多風險管理產品，推動內地金融市場進一步開放，同時為香港資本市場持續注入新動力。下一步，將會推動以人民幣計價的證券納入“南向通（港股通）”，讓內地投資者可以直接用在岸人民幣資金買賣港股，降低他們的資金南下時可能面對的匯兌風險。

自2014年“滬港通”開通以來，整個互聯互通安排便一直增量擴容，逐步擴展到“深港通”、“債券通”、“大灣區跨境理財通”、“ETF通”、“互換通”等，在閉環模式管理、確保資金外流風險可控的前提下，開拓及擴闊資金雙向流通的管道。

在一直不斷發展和擴大的互聯互通機制中，過去一年也取得了不少成果和進展。例如，去年7月ETF（交易所買賣基金）正式被納入滬深港通，為境內外投資者提供更多元化的資產配置選擇，專案自開通至今廣受投資者歡迎，今年4月北向交易的平均每日交易額為2.4億元人民幣，較推出首月上升超過11倍；南向交易的平均每日交易額為19.6億港元，較推出首月上升超過8倍。只要市場對多元化人民幣投資產品的需求不斷增加，未來雙櫃檯模式的交易體量一定會逐步提升和擴大。

作為一項新的交易模式，人民幣計價的成交在初始階段占整體市場的比例未必十分顯著。這次推出雙櫃檯模式最主要的目標是達至平穩運行，為在港人民幣股票的發行、交易、莊家機制及結算等關鍵環節累積更多經驗，推動市場參與者為未來進一步在港發展人民幣證券業務做好準備，繼續在推動離岸人民幣業務的各個層面多下功夫，包括聯同監管機構加緊籌備將人民幣櫃檯納入港股通，以期早日落實有關措施，為在港人民幣股票的發行和交易帶來新的催化劑。在人民幣櫃檯可納入港股通交易機制下，境內投資者買賣人民幣計價的港股便可規避換匯成本和匯兌損益風險，更為利好南向高頻交易者。整體來看，預計設有人民幣雙櫃檯的個股短期將受益於新增的離岸人民幣流動性。而在未來若納入港股通交易體系，也將受益於境內資金的流入，中長期維度，將有效緩解港股流動性不足的問題，推動優質公司的估值修復。不過，港股通納入交易範疇的方案仍在研究規劃階段，此外目前二次上市標的尚不能納入港股通，即便未來此類標的可以使用人民幣交易，是否能納入港股通尚不可知。人民幣櫃檯有待向內地投資者的港股通通道開放。目前，Ａ股及港股市場依然無法類似“紐倫港”三地上市公司那樣相互套利交易，預計兩地價差依然尚未能明顯縮窄，因此目前雙櫃檯模式對於收窄ＡＨ股差價僅存在心理因素。而在未來政策持續放鬆的情況下，南下資金將有機會不需要兌換港元進行交易，兩個市場相互融合將加速。
 

構建蓬勃的離岸人民幣生態圈

對於雙櫃檯模式對推進人民幣國際化的作用，雙櫃檯模式為投資者提供人民幣計價股票的選擇，促進人民幣在港股交易中的使用，開拓人民幣流通的新潛在管道。未來將會有更多人民幣資產在香港這個國際市場定價，為推進人民幣國際化打下良好的基礎。未來如果人民幣交易櫃檯接入港股通，更有助於港股通投資者減少日內匯率波幅的這個風險。

香港是全球最大的離岸人民幣樞紐，全球的離岸人民幣結算業務約有75%在港進行。香港有良好的市場基礎以進一步強化離岸人民幣業務，在此時推出雙櫃檯模式的條件亦比以往更為成熟，推廣人民幣股票的工作不會就此停步。有關措施將便利人民幣在港股市場交易中的使用，拓寬人民幣投資產品範圍，從而鞏固香港作為主要離岸人民幣業務樞紐的角色。

金管局一直與香港證監會、香港交易所緊密合作，推動人民幣計價證券在港發行和交易。未來金管局將繼續與香港及內地相關監管部門及市場參與者共同推動香港離岸人民幣市場的發展，包括增加離岸人民幣流動性、豐富離岸人民幣產品種類及優化香港的金融基建。香港要不斷提升離岸人民幣業務市場的豐富度和便利度，這除了有助於人民幣國際化，也符合近年因國際政經格局變化引發的需要。特別是近年地緣政治日趨複雜，美國近月銀行業動盪、政府長期受債務問題困擾、又把巨額財赤‘貨幣化’，以至肆意凍結甚至沒收其他國家的資產，均損害國際社會對美元的信心，亦驅使不少國家將外匯儲備投資多元化。另一邊，雖然我國的經濟體量正繼續穩步增長，同時也是全球最大貿易國，占全球貿易總額約13.5%，但人民幣在環球銀行金融電信協會（SWIFT）跨境支付結算以及作為儲備貨幣，目前在全球的占比均不到3%，相信未來還有很大的增長空間。

證監會、港交所和金管局正與內地有關機構開展商討在香港推出國債期貨，並進一步完善離岸市場的人民幣金融基建，提升其承載力，支持香港離岸人民幣市場的長遠發展，展望未來，繼續與業界和內地相關機構探討進一步擴大跨境人民幣資金雙向流通的管道，提供更多的投資和風險管理產品，構建更蓬勃的離岸人民幣生態圈。